なぜ価格は動くのか：行動ファイナンスと市場ボラティリティの源泉
経済学とファイナンス理論は長らく、合理的行動という前提の上に成り立ってきた。その枠組みでは、人は論理的に行動し、入手可能なすべての情報を考慮に入れ、自らの利益にかなう決定を下す。トレーダーは一般に、これを心地よい虚構と見なしてきた。新しい情報が届くと市場が穏やかに適正価値へと向かっていく、ということはない。市場が動くのは、多数の参加者が不完全な情報、強い感情、思考の近道に基づいて行動するからであり、そしてそうした反応が、認識可能なパターンを形成するのに十分なほど繰り返し現れるからである。 行動ファイナンスはまさにそのギャップを研究する。売買の意思決定を形作る認知的・心理的要因を検証し、それらを用いて市場の行動と価格変動を説明する。中心的な知見の一つは、人間は環境が不確実なときに体系的な誤りを犯すというものである。緊張下では、人はリスクと確率を適切に判断できない。金銭を獲得したり失ったりする状況ほど緊張を伴う場面はほとんどないため、意思決定の質は、まさに賭け金が最も高いところで悪化しやすい。この分野の研究は、このように個人的な利害が関与する場合、人は完全に合理的な決定を下すことはほとんどないことを示している。 実践上の帰結は、市場は完全には効率的ではなく、その非効率性には特定可能な源泉があるということである。成功するトレーダーはこの現象を理解し、そこから利益を得ることができる。彼らは他の参加者の誤った判断を機会として扱い、そうした誤った判断が最終的に価格変動として現れることを期待する。タートル手法はこの前提の上に成り立っている。すなわち、ボラティリティは部分的に、持続的で反復可能な人間の誤りによって生み出されていると見なし、その結果生じる動きを、裁量ではなく機械的なルールで捉えようとするのである。 二つの留保が重要である。第一に、すべての価格変動がバイアスの作用であるわけではない。ファンダメンタルズ、流動性、ニュースもすべて役割を果たす。第二に、バイアスを認識することは、それを取り除くことにはならない。これらのパターンを研究する目的は、それらに免疫を持つことではなく、免疫を持つことに依存しないプロセスを構築することにある。
感情の罠：希望、恐怖、強欲、絶望
トレーディングは、他のほとんどどの活動よりも感情を集中させる。以下の状態が、あなた自身の市場経験の中でどれほど頻繁に現れるかを問うてみてほしい。希望：買ったのだから、すぐに上がるはずだ。恐怖：もう損失には耐えられない、だから市場は完全に避けよう。強欲：口座が増えている、だからポジションサイズを倍にできる。絶望：システムは機能しない、なぜなら損失が続いているから。これらの衝動はそれぞれ理解できるものであり、それぞれが歪みである。それらはランダムな気分ではなく、ほとんど誰にとっても同じ状況で現れる予測可能な反応である。 より深い問題は、人間が、そうした本能が役に立った、より単純で原始的な環境の中で、特定の世界観を形成したということである。トレーディングの文脈では、同じ本能が障害となる。科学者は、人が現実を知覚する仕方の歪みを認知バイアスと呼び、そのうちのいくつかはトレーディング行動に直接的な影響を及ぼす。損失回避、サンクコスト効果、ディスポジション効果、結果バイアス、直近性バイアス、アンカリング、バンドワゴン効果、そして少数の法則である。 これらのバイアスが、嘆くべき単なる欠陥ではないことに気づく価値がある。それらは機会の原材料である。市場では、多くの好機はまさにこうした根深い人間の特性から生じる。なぜならそれらは、規律あるルールベースの観察者が事前に認識できる形で価格を動かすからである。タートル手法は、そうした機会を示す市場の行動を探す。ある参加者集団の感情的で非合理的な反応が反復可能なパターンを生み、そのパターンがシグナルとなるのである。 したがって罠は、希望、恐怖、強欲、絶望を感じることではない。罠は、それらの状態が活性化している間に決定を下し、その決定が分析に基づいてなされたと想定することである。
損失回避：なぜ損失は利得よりも重くのしかかるのか
損失回避とは、損失を避けることへの強い選好であり、金を失わないことが金を稼ぐことよりも重要になるほどである。ほとんどの人にとって、100ドルを獲得し損ねることと100ドルを失うことは、同じ出来事には感じられない。純粋に合理的な観点からすれば両者は同一である。どちらの場合も、その100ドルは得られなかったのだ。行動ファイナンスで引用される研究は、損失の心理的影響が、同程度の利得のそれよりもおよそ2倍大きい可能性を示唆している。 トレーディング行動への影響は具体的かつ重要である。損失回避は、機械的なトレーディングシステムを使う能力を妨げる。なぜなら、そのようなシステムを運用する人は、潜在的な利得よりも損失をより強く感じるからである。ルールに従って失った金は、同じ額を機会を逃して、あるいはルールを無視して失うよりもはるかに痛む。実際には、1万ドルの損失の痛みは、2万ドルの利益を逃した痛みと何ら変わらないと感じられうる。 この非対称性が圧力を生む。損失をこのように感じるトレーダーは、シグナルを飛ばし、ストップを広げ、あるいはルールを覆したくなる——分析が変わったからではなく、不快感が増したからである。時間が経つと、損失回避を利得達成よりも上位に置く選好順序は、時折訪れる大きな動きに参加するために多くの小さな損失を受け入れることを中心に設計されたプロセスを、静かに解体しかねない。 損失回避は、個人的な欠陥としてではなく、メカニズムとして扱う方がはるかに有用である。そのメカニズムは安定しており、広く行き渡っており、価格が下落するときに群衆がどう振る舞うかを予測する。また、自分自身の計画が、計画に織り込まれた損失を受け入れることを要求するとき、個人がどう振る舞うかも予測する。
