なぜ戦略選択よりも長期的なシナリオ計画が先に来るのか
ほとんどのトレード教材はチャート、インジケーター、エントリールールから始まる。本記事の基となった学習ノートは、別のところから始まる。すなわち「世界」からである。どの市場をトレードし、どの手法を使うかを決める前に、今後5年から20年で大局がどのような姿になる可能性が高いかを自問することがトレーダーにとって有益だと、ノートは論じている。その答えは——必ず不確実ではあるが——どの市場に注目すべきか、どのカテゴリーのトレードが今後も成立しそうかを形作る。 これは予測ではなくシナリオ・プランニングである。未来を予測せよと言っているのではない。要点は、前提を可視化することにある。マクロ環境について一度も考えないトレーダーは、直近の状況が続くと暗黙に仮定しているのであり、その仮定は破綻するまでほとんど検証されない。 ノートはこの検証を6つの要因を中心に整理している。米国の債務の状況、長期的な弱気・強気市場サイクル、経済のグローバル化、投資信託の影響、法律・規制・税制の変化、そして経済ゲームで負けやすい人間の傾向である。これに加えて、国情、経済、軍事的な態勢、国家政策といったより広い考慮事項——他のすべての文脈を定める、緩やかに動く変数——も挙げている。繰り返し現れるテーマの一つは、ある領域の危機は別の領域の機会としばしば一致するというもので、ノートは両者を対立ではなく結びついたものとして扱っている。 このフレームワークの際立った特徴は、あらゆる要因が結論ではなく問いとして提示されている点である。ノートは読者に対し、各項目を自分自身がどう評価するかを繰り返し問いかける。二人のトレーダーが同じ債務の数字を検討しても異なる結論に達することがあり、どちらも一貫した計画を立てられる。ノートの枠組みでは、重要なのは結論を書き留め、時間をかけて測定し、市場や戦略をいつ見直すべきかの判断に用いることである。ノートは、こうした要因を少なくとも週1回見直し、短い市況レビューを文章で公表することを勧めており、マクロへの意識を一度きりの作業ではなく習慣に変えることを狙っている。
要因1：米国の債務の全体像——企業、家計、政府
第一の要因は米国の債務の水準と方向性であり、企業の借入、家計の借入、連邦財政赤字という3つの層で捉える。ノートは単一の統計を決定的なものとして扱ってはいない。代わりに、トレーダーが自分自身で答え、状況の変化に応じて答え続けるよう求められる一連の問いを提示する。 最初の問いは、政府、企業、家計が深刻な結果を招かずに現在のペースで支出を続けられるかである。第二は、その赤字支出を直ちに止めること自体が深刻な経済的結果を生むかどうかである。ノートは、これら二つの問いの答えがともに「はい」になり得ると強調する。それは居心地の悪い領域を生む。続ければリスクがあり、方針を逆転させれば別のリスクがある。この緊張を突き詰めることは、勝ち取るべき論争ではなく、計画立案プロセスの一部として提示されている。 第三の問いは政府の利払い費に関する。ノートが書かれた時点で、連邦政府の総利払い費は政府支出のおよそ14%を占め、会計処理上その約半分が社会保障の勘定に戻されるという注記が付されている。ノートは、赤字が拡大し続けた場合にこの割合がどうなるか、また利払い負担の増大が他の支出優先順位とどう競合するかを問う。ノートはまた、米国家計の貯蓄率がマイナスであることを、消費主導の金銭との関係の症状として指摘している。 これほどの規模の債務には、解決の道筋は限られており、それぞれコストの配分が異なる。債務は、より速い成長によって返済され、緊縮によって削減され、デフォルトや交渉によって再編され、あるいはインフレと通貨安によって希薄化され得る。それぞれの道筋は市場の異なる場所に現れやすい。金利、債券価格、通貨の価値、インフレ感応度の高い資産である。ノートはどの道筋が起きるかは述べていない。可能性を検討していないトレーダーは、環境の大部分を未検討のままにしていると論じている。
要因2：長期的な弱気相場とバリュエーション・サイクル
第二の要因は米国株式の長期サイクルであり、ノートはこれをしばしば15年から20年続くと説明する。長期的な強気局面では株価が上昇し、一般的に株価収益率（P/E）が拡大する。長期的な弱気局面では株価が下落し、P/Eは収縮する。ノートは、このサイクルは価格の方向だけではなくバリュエーションを表すものであり、単純な上昇・下落の予測と読み違えると誤りにつながると強調する。 3つの明確化が示される。第一に、長期弱気相場とは18年連続で価格が下がることを意味しない。サイクル全体の方向を表し、その中で複数の数年にわたる強気と弱気のサブサイクルが起こり得る。第二に、このサイクルは価格ではなく価値を語る。インフレ環境では、株価が急騰してもインフレに追いつけず、実質ベースでは投資家が不利になることがある。別のパターンでは、利益が急速に伸びても価格の上昇は緩やかで、P/Eが低下しながら市場は上昇を続けることがある。第三に、ノートは長期の強気・弱気サイクルは経済と密接には結びついていないと指摘する。過去100年、株式にとって長期の低迷期のいくつかでは、経済成長はむしろ強かった。 ノートはまた、上昇日数と下落日数は長期強気相場でも長期弱気相場でもかなり似ていると指摘する。変わるのは大きな変動の分布である。長期弱気局面は大きな下落の割合が高く、長期強気局面は大きな上昇の割合が高い傾向がある。関連する問いには、P/Eがサイクルを描くか、P/E水準が高いとき（ノートはおよそ19超の水準に言及）長期の株式リターンがゼロに近づき得るか、インフレ上昇期またはデフレ期のいずれでもP/Eは低下し得るか、といったものがある。短期のトレーダーにとって、このサイクルの直接的な重要性は小さいとノートは論じるが、完全に無視することは戒めている。下落相場ではボラティリティが縮小し値幅が消えていくことが多く、これらの状況は歴史的にデイトレーダーにとって困難だったからである。
