什么是破产风险？
破产风险是一个借自赌博的术语。在网上搜索它，大多数结果与赌场游戏、二十一点和骰子有关，而非交易。然而，它描述了交易者在决定在特定市场买入多少合约或股票时面临的第一个问题：一连串亏损导致账户爆仓并彻底结束参与的概率是多少？ 课程中使用的骰子例子使这个概念具体化。想象一个游戏，你下注1美元，如果骰子落在4、5或6上，你赢得2美元。六个面中有三个面对你有利，因此获胜概率为50%，赔率为2比1。这个游戏是有利的：平均而言，每四次投掷中你赢两次、输两次，每次投掷产生正净结果。 现在考虑下注规模问题。如果你有1000美元，每次下注多少：全部、500还是100？游戏仍然对你有利，但短暂的坏运气仍可能让你出局。每次下注500意味着在刚开始时连续输两次的概率大约为25%，而两次500的亏损就会耗尽账户。一旦钱没了，有利的赔率就不再重要，因为你无法再下注。 这也是交易中破产风险的本质。如果头寸相对于资本过大，正期望值并不能保护账户免受不利序列的影响。亏损是成簇出现的，而不是整齐的交替模式，每个交易者最终都会遇到一段不利的条件。破产风险取决于资本、下注规模以及在结果正常化之前出现连续亏损的概率，这正是为什么它被视为与预测方向不同的独立问题。
为什么破产风险的增长快于下注规模
破产风险最重要的特征之一是它不与下注规模成比例地缩放。将每笔交易的风险金额加倍，破产风险通常不会仅仅加倍。根据系统的特性，它可能上升两倍、三倍甚至四倍。 原因在于回撤的复合方式。当每次下注相对于剩余资本较大时，每次亏损都会移除剩余资本的更大比例，因此账户需要按比例更大的收益才能恢复。一个拥有1000美元、每笔交易风险500美元的交易者，距离无法继续交易只差连续两次亏损。同样的交易者如果每笔交易风险100美元，则需要长得多的连亏才能达到同一点，而长连亏的可能性远低于短连亏。随着下注规模的变化，结束参与所需的连续亏损次数是变化最剧烈的变量。 这种非线性有一个实际后果：头寸规模不能凭感觉选择。一个交易者说某个头寸感觉“有点大”并将其减半或加倍，可能正在以比直觉所暗示的大得多的因子改变整个账户的生存概率。这种关系不是线性的，因此规模的微小变化可能对最终回撤的概率产生不成比例的变化。 这也意味着破产风险和期望值回答的是不同的问题。期望值描述的是多次重复的平均结果；破产风险描述的是永远无法达到那些重复的概率。一个方法在平均意义上可能真正盈利，但在特定的头寸规模下仍然不可用，因为账户在平均值有机会显现之前就被摧毁了。这就是为什么课程将资金管理视为介于正优势与持续应用能力之间的纪律，而不是在交易规则确定后可以添加的可选改进。
资金管理：度过不可避免的糟糕时期
资金管理意味着控制市场风险的程度，以便交易者能够度过每个交易者都不可避免会遇到的不利时期。它被描述为在将破产风险保持在可接受水平的同时最大化利润潜力的艺术。这两个目标方向相反，整个练习就在于有意识地平衡它们，而不是让头寸规模偶然出现。 海龟们使用了两种资金管理技术。首先，头寸被分成小块。如果一笔交易亏损，损失的只是一个头寸的一小部分，而不是全部投入金额。Rich和Bill称这些块为单位。其次，他们使用了一种创新的方法，根据每个市场的每日波动（以恒定美元金额衡量）来确定头寸规模。对于每个市场，他们计算出特定的合约数量，旨在使所有市场的绝对波动率大致相等。他们的波动率度量被称为N，尽管今天它更广为人知的是平均真实波幅（ATR），这个术语由J. Welles Wilder在《技术交易系统新概念》中引入。 由于交易规模根据波动率度量进行调整，任何特定交易的每日美元波动在不同市场间最终大致相似。将头寸分成单位不会改变基础方法的期望值；它改变的是不利变动影响账户的速度以及敞口可以缩放的粒度。 值得注意的是，在海龟们接受培训时，这种方法有多么新颖。基于波动率的头寸规模后来在出版物中被讨论，最著名的是Van Tharp 1998年的《通向财务自由之路》及其2007年第二版。然而在1983年，这个概念是真正新颖的。当时大多数交易者使用宽松的主观标准或经纪商的保证金要求来确定不同市场的头寸规模，很少或根本不考虑市场本身的波动率。
N与ATR：以波动率作为风险单位
N不是预测工具。它的目的是确定规模。对于每个市场，该方法计算出一个合约数量，旨在使该市场的绝对美元波动率大致等于所交易的其他每个市场。目标是可比性：一个市场的头寸应代表与另一个市场头寸相似的美元风险金额。 其背后的推理很直接。一个市场中的一份合约每日的美元波动可能远大于另一个市场中的一份合约。如果交易者在所有地方使用相同数量的合约，投资组合的风险就会变得不平衡，单个波动性市场会主导结果。除以波动率度量可以标准化敞口：平静市场中使用更多合约，波动市场中使用更少合约，从而使每个头寸的每日波动大致可比。 有几个限制值得理解。标准化敞口控制的是一个市场能对账户产生多大影响；它不说明方向，也不提供任何损失保护。波动率本身随时间变化，因此像N这样的度量可能变得过时，在计算规模时平静的市场之后可能急剧扩大。基于过去波动率的头寸规模不会预见到突然的制度变化。 经纪商的保证金要求与交易者自身的风险计算之间也存在区别。保证金要求的存在是为了保护经纪商，它们通常比以生存为重点的规模规则所允许的要宽松得多。交易者可以满足所有保证金要求，但仍然持有大到使破产风险不可接受的头寸。 最后，基于波动率的规模是一种敞口规则，而不是利润来源。它不产生信号、不提高胜率、也不增加期望值。它所做的只是使不同市场中承担的风险可比，并可以用一致的单位表达，从而使人们能够从整体投资组合敞口的角度进行推理，而不是孤立地考虑每个市场。
