Por que os Custos de Negociação Decidem se uma Estratégia Funciona
Toda negociação que uma estratégia gera tem um custo, e esses custos são subtraídos diretamente de qualquer vantagem bruta que a estratégia produza. A relação é aritmeticamente simples, mas estrategicamente decisiva: se uma estratégia obtém um lucro bruto médio de e por negociação e paga c em custo total por negociação, sua expectativa líquida é e menos c. Quando e é confortavelmente maior que c, os custos são um incômodo. Quando e é pequeno — o que é típico para abordagens de alto giro — o sinal de todo o empreendimento depende de uma margem medida em frações de um por cento. É por isso que a análise de custos não é um detalhe contábil anexado a um processo de pesquisa. É uma restrição estrutural que determina quais tipos de estratégias são viáveis em primeiro lugar. Uma regra que negocia uma vez por trimestre pode tolerar um custo relativamente alto por negociação, porque o movimento bruto que ela tenta capturar é correspondentemente grande. Uma regra que negocia várias vezes ao dia está coletando muitas vantagens pequenas, e cada uma dessas vantagens deve sobreviver ao mesmo pedágio fixo. Duas outras propriedades tornam os custos desconfortáveis. Primeiro, eles são incorridos quer a negociação ganhe ou perca. Uma negociação perdedora paga o custo na entrada e na saída; uma negociação vencedora paga o mesmo valor, o que reduz o ganho. Os custos, portanto, deslocam toda a distribuição de resultados para baixo, em vez de produzir alguns resultados ruins isolados. Segundo, o arrasto escala com o giro. Dobrar o número de negociações dobra o custo total enquanto deixa a vantagem por negociação inalterada, então o desempenho líquido de uma estratégia não é uma propriedade fixa de sua lógica — é uma função da lógica combinada com a frequência com que essa lógica é aplicada. Como o arrasto se acumula com a frequência, a primeira pergunta ao avaliar qualquer regra não é quanto ela ganha antes dos custos, mas quanto ela ganha por negociação em relação ao que uma negociação custa. Essa comparação, e não o retorno nominal, estabelece o teto do que a abordagem pode realisticamente entregar.
Os Componentes dos Custos de Negociação: Explícitos e Implícitos
O componente mais familiar do custo de negociação é a comissão — a taxa que uma corretora cobra por processar uma ordem. É explícita, cotada com antecedência e direta de modelar: um valor fixo por negociação, uma taxa por ação ou uma porcentagem do valor nocional. Por ser visível, também é o componente mais provável de aparecer em um backtest. Mas a comissão é apenas uma parte do total e, em muitos mercados modernos, não é a maior parte. Os componentes restantes são implícitos, ou seja, estão embutidos nos preços pelos quais as negociações realmente ocorrem, em vez de em uma linha de taxa separada. O custo de liquidez é o mais comumente negligenciado entre eles. Quando uma ordem de mercado de compra é enviada, ela é executada ao preço de venda atual; quando uma ordem de mercado de venda é enviada, ela é executada ao preço de compra atual. A diferença entre os dois é o spread bid-ask, e é o preço pago pela execução imediata. Nenhuma fatura é emitida por isso, o que é precisamente por que é fácil ignorá-lo ao estimar o desempenho. O impacto de mercado é um segundo componente implícito. Ordens grandes não podem ser concluídas sem mover o mercado contra si mesmas, e esse efeito é descrito com mais detalhes adiante. O slippage é um terceiro: o preço no momento em que um sinal dispara não é necessariamente o preço pelo qual a ordem é eventualmente executada, e, em média, a diferença é um custo. O custo de oportunidade é um quarto, e surge de qualquer tentativa de evitar o spread usando ordens limitadas — uma ordem que nunca é executada tem um custo igual ao lucro que teria produzido. Diferentes títulos carregam totais muito diferentes. Uma ação de grande capitalização amplamente negociada normalmente tem um spread estreito e livros de ordens profundos. Um título menor com pouca negociação pode ter um spread amplo e muito pouca liquidez disponível, então tanto o spread quanto o impacto são maiores. A liquidez também não é constante ao longo do tempo: estimativas de custo calibradas em condições calmas tendem a subestimar o que a negociação custa durante períodos de estresse.
