펀더멘털 분석과 그것이 가격 데이터와 다른 이유
시장 데이터와 기업 데이터는 근본적으로 서로 다른 종류의 정보이다. 가격 데이터 — 시가, 고가, 저가, 종가, 거래량 — 는 거래의 연속적인 기록이다. 이는 특정 시점에 매수자와 매도자가 합의한 것을 알려주지만, 기업의 운영, 고객, 비용, 채무에 대해서는 아무것도 알려주지 않는다. 펀더멘털 데이터는 전혀 다른 출처에서 나온다: 회계 기준에 따라 작성되고, 대부분의 관할권에서 독립적인 회사가 검토하거나 감사하는 재무제표, 연차 보고서, 분기 보고서, 실적 발표다. 펀더멘털 분석을 정의하는 질문들은 단순하다. 기업은 얼마를 벌었는가? 얼마를 팔았는가? 그 매출 중 얼마가 이익으로 남았는가? 주주에게 무엇이, 어떤 형태로 환원되었는가? 주식은 몇 주나 존재하며, 각 주식은 장부가치와 이익 측면에서 무엇을 나타내는가? 사업이 확장하고 있는가, 위축되고 있는가? 이 질문들에 대한 답은 가격 차트에서 읽어낼 수 없다. 펀더멘털 분석이 무엇이 아닌지 명확히 하는 것이 좋다. 그것은 미래 가격을 보장하지 않으며, 가격 기반 연구보다 본질적으로 우월하지도 않다. 두 접근법은 서로 다른 질문에 답한다. 가격 데이터는 시장 행동과 주식에 대한 수요와 공급의 균형을 설명한다. 펀더멘털 데이터는 그 주식이 나타내는 기저 사업을 설명한다. 많은 참여자가 자신의 시간 지평과 방법에 따라 하나를, 다른 하나를, 또는 둘을 조합하여 사용한다. 이 섹션의 요점은 단순히 이것들이 서로 다른 정보 집합이며, 이를 호환 가능한 것으로 취급하면 혼란이 생긴다는 것이다.
이익: 최종 손익과 그것이 실제로 의미하는 것
이익은 순이익 또는 최종 손익이라고도 하며, 매출에서 모든 비용, 영업비용, 이자, 세금을 뺀 후 남는 것이다. 이는 손익계산서의 맨 아래에 위치하며, 보통 실적 발표의 헤드라인 숫자다. 또한 금융 언론에서 가장 자주 인용되는 수치이며, 널리 사용되는 주가수익비율(P/E)의 기초다. 여기에는 두 가지 주의점이 있다. 첫째, 이익은 회계적 구성물이지 현금이 아니다. 발생주의 회계는 현금이 오갈 때가 아니라 수익이 발생했을 때 수익을, 비용이 발생했을 때 비용을 인식한다. 기업은 현금 흐름이 약한데도 건전한 이익을 보고할 수 있다. 예를 들어 고객이 대금을 늦게 지급하거나 재고가 쌓이는 경우다. 그런 이유로 분석가들은 보고된 이익이 실제 돈으로 전환되고 있는지 보기 위해 순이익과 영업활동 현금흐름을 자주 비교한다. 둘째, 보고된 이익에는 반복되지 않을 수 있는 항목이 포함된다. 자산 매각, 법적 합의, 구조조정 비용, 영업권이나 재고의 평가손실은 한 기간의 최종 손익을 크게 흔들 수 있다. 기업들은 종종 그러한 항목을 제외한 조정 수치 또는 비GAAP 수치를 제시하며, 이것이 지속적인 영업을 더 잘 반영한다고 주장한다. 그러한 조정은 유용할 수 있지만, 경영진 나름의 해석이기도 하며, 보고 이익과 조정 이익의 차이는 기업마다 크게 다르다. 조정 숫자만 보는 독자는 실제 비용을 놓칠 수 있다. 이익은 또한 경기 순환적인 경향이 있다. 원자재, 건설, 또는 임의 소비재 지출과 연결된 사업은 경기 정점 근처에서 강한 이익을, 저점 근처에서 손실을 기록할 수 있다. 그러한 주기 전반에 걸쳐 맥락 없이 단일 연도의 이익을 비교하는 것은 오해를 낳을 수 있다.
매출, 매출 성장, 이익률
매출은 흔히 최상위 항목 또는 판매액이라고 하며, 비용을 공제하기 전에 기업이 상품이나 서비스를 판매하여 벌어들인 총액이다. 이는 판매 수량에 단위당 가격을 곱한 값으로, 모든 제품과 지역에 걸쳐 합산된다. 매출은 손익계산서에서 모든 비용 위에 위치하기 때문에, 매출 성장은 사업이 고객 기반이나 시장을 확장하고 있는지를 보여주는 가장 명확한 단일 지표로 종종 취급된다. 그러나 모든 매출 성장이 같은 것은 아니다. 성장은 더 높은 판매량, 더 높은 가격, 다른 회사의 인수, 또는 해외 매출을 보고 통화로 환산할 때의 유리한 환율 변동에서 올 수 있다. 분석가들은 일반적으로 유기적 성장 — 더 많은 판매량, 신규 고객, 신규 시장 — 을 인수를 통해 얻은 성장과 구분하려 한다. 주로 다른 사업을 인수하여 성장하는 기업은 더 강한 핵심을 구축하기보다 부채와 영업권을 축적하고 있을 수 있다. 마진은 각 매출 단위가 연속적인 단계에서 얼마나 남는지를 나타낸다. 매출총이익률은 상품이나 서비스를 생산하는 직접 비용을 뺀다. 영업이익률은 연구, 판매, 마케팅, 관리 비용도 뺀다. 순이익률은 이자와 세금도 뺀다. 각 마진은 서로 다른 질문에 답하며, 시간에 따른 추세는 종종 단일 기간의 값보다 더 많은 것을 말해준다. 마진은 비용 구조에 크게 좌우된다. 공장이나 소프트웨어 플랫폼처럼 고정비가 큰 사업은 판매량이 늘어나면 마진이 급격히 확대될 수 있다. 추가 판매가 상대적으로 적은 추가 비용을 더하기 때문이다. 같은 구조는 판매량이 줄어들 때 반대로 작동한다. 서로 다른 산업에 있는 기업 간의 마진을 비교하는 것은 거의 의미가 없다: 식료품 체인과 소프트웨어 회사는 둘 다 잘 운영되면서도 매우 다른 마진 수준을 보고할 수 있다.
