季節性トレンドとは何であり、何ではないか
季節性アプローチの目的は、しばしば互いに矛盾する絶え間ないニュースの流れに反応することではなく、価格の将来の動きを予測することにある。市場には多くの力が影響を与えるが、その中には毎年繰り返す条件や出来事もある。最も明快な例は、暖かい時期から寒い時期へ、そしてまた暖かい時期へと巡る年間の気象サイクルである。カレンダーには、作付けと収穫の時期、暖房と冷房の季節、会計上の締め切り、祝日、在庫サイクルなど、おおむね予測可能なスケジュールで巡ってくる一連の反復的な出来事も示されている。 需給の年間循環的な変化は、価格の季節的な変化を生み出す。その程度はさまざまであり、タイミングは正確というよりも概算である。それでも、条件のパターンが毎年同じ順序で繰り返されるため、価格の反応も似たリズムで繰り返されることがある。したがって、季節性の価格変動は、市場変化の自然なリズムとして定義できる。すなわち、年の同じ時点で、価格は同じ方向に動く傾向がある。市場を客観的に分析できる場合、季節性は作業原則として扱うことができる。 二つの点を明確にしておくことが重要である。第一に、季節性パターンはカレンダーに基づく迷信ではない。その定義は、単に日付がカレンダー上に現れるという事実ではなく、観察可能で反復する需給サイクルに基づいている。第二に、季節性パターンは規則ではなく傾向を記述するものである。それは、通常は多年にわたる平均値または中央値として、市場が年の特定の時期に何をしてきたかを要約したものである。来年市場が必ずそうしなければならないことを述べているわけではない。この二点を区別しておくことで、トレーダーやアナリストは、確実であると仮定された予測ではなく、構造化された期待として季節性を利用できる。
季節性パターンが持続する理由
毎年繰り返す要因に強く影響される市場では、季節性の価格変動は、季節性の原因の直接的な結果以上のものになり得る。消費者と生産者が消費と生産のパターンを一度確立すると、彼らはそのパターンに依存するようになり、ほとんど依存と言えるほどになり、そしてそれを維持しようとする。パターンはある程度の予測可能性を意味し、予測可能性は出来事に先立ってポジションを取ることを促す。 変化が予想されると、価格はそれが起こる前に動く。変化が実現した後、価格は再び調整される。それらの変化が年次の性質を持つものであれば、予想と実現は反復するサイクルへと発展する。この反復サイクルが季節性トレーディング手法の基盤であり、その目的は、循環的なトレンドを予想し、それが発展するにつれて参入し、それが現れるにつれて捉え、それが実現したら退出することにある。 一部のアナリストはさらに進んで、まるで市場自体に記憶があるかのように、季節性をほとんど独自の基本シナリオとして説明する。この主張は神秘的なものではない。それは自己強化的な行動を反映している。生産者は既知の日付に合わせて生産能力を計画し、消費者は慣れ親しんだスケジュールで購入し、在庫は同じ順序で積み増され、取り崩され、以前にそのパターンを見た参加者は再びそれに備えてポジションを取る。これらの反応のそれぞれが、もともとパターンを生み出した条件を再現するのに寄与し得る。 この自己強化は、このメカニズムが弱まり得る理由でもある。貯蔵、輸入、代替品、技術、政策が根底にあるサイクルを変えれば、そこから生じた価格パターンは薄れていくことがある。したがって季節性手法は、持続性を前提とするのではなく、データの中で測定されるものとして扱う。
季節性サイクルの四つの要素
どのようなサイクルにも四つの主要な要素がある。安値、上昇部分、高値、下落部分である。これを季節性の価格パターンとして解釈すると、それらの要素は季節性の安値、季節性の上昇、季節性の高値、季節性の下落となる。これらを合わせて、参加者が毎年繰り返すと予想する市場条件を記述する。 季節性の安値は、供給が最大で需要が最小となる時点に対応する。需要が増加し供給が逼迫するにつれて、季節性の上昇が続く。季節性の高値は、需要が最大で供給が最小となる時点に対応する。需要が減少し供給が再び増加するにつれて、季節性の下落が続く。各段階は、価格を通じて表現された、予想される需給の構成の記述である。 これらの要素は過去データから構築されるため、それらは固定された予定ではなく平均値である。季節性の安値は数日または数週間のゾーンとして現れることがあり、その正確な日付は年ごとにずれることがある。正確な日よりも形状が重要である。二つの日付範囲の間に広く明確に定義された上昇を示すパターンは、転換点を示すと主張される単一の点よりも、一般に分析に有用である。 また、四つの要素は記述的であり、指示的ではないことに留意する価値がある。季節性の高値は、価格がそれ以上上昇できないことを意味するものではない。それは、歴史的に見て、需給のバランスがその時期に変わりやすい傾向があったことを意味する。価格変動の季節性パターンから、アナリストは将来の価格行動についてより良い期待を形成できるが、その期待は依然として条件付きである。パターンは、年間サイクルがこの段階に達したときに市場が通常何をしてきたかを示し、当年の行動を比較するための基準を設定する。
価格データから季節性パターンを構築する
歴史的には、比較的粗い季節性研究のために週次または月次の高値と安値が用いられていた。日次価格データを用いれば、より精緻な構築が可能になる。日次データから構築されたパターンは、季節性の価格変動の四つの主要要素だけでなく、より大きな季節性トレンドの中で特に信頼性が高かった部分も描写できる。 構築プロセスは原則として単純である。データが許す限り多くの年について、過去の日次価格を収集する。観測値は暦日ごとに整列され、各年の行動を年の同じ時点で比較できるようにする。次に平均値または中央値の経路が計算され、その経路の周りの一貫性が検討される。すなわち、方向が同じであった頻度と、偏差の大きさである。 季節性パターンを中断させる動きと一致する基本的な出来事を認識することは、パターンへの信頼を高めることができる。パターンの崩れが、気象ショック、政策変更、供給途絶などの既知の出来事と一致する場合、その崩れには説明があり、根底にある季節性の形状は依然として無傷である可能性がある。 正しく構築された季節性パターンでは、アナリストは、特定の日付の間に、同じ方向で、高い信頼性をもって繰り返し現れてきたトレンドを見出すことがある。歴史的に信頼できるトレンドの集合を、類似した参入および／または退出の日付と組み合わせることで、統計的バイアスの確率が低下し、それらのトレンドが持続し、市場の基本的な条件の再発にほぼ時宜を得た形で影響を与える可能性があることが示唆される。ただし、実務上の注意は依然として必要である。小さなサンプル、祝日の影響、先物の限月乗り換え、市場構造の変化は、いずれもパターンを歪め得る。
