バリュートレーディング：核心的な前提
バリュートレーディングは、ポートフォリオマネージャーが株式市場で取引するための主要な手法の一つです。その基本的な目的は、価値が割安なときに何かを買い、価値が適正または割高になったときに売ることです。同じ論理は逆にも適用できます。トレーダーが空売りをいとわないなら、割高なときに株を空売りし、適正価値に近づくか割安になったときに買い戻すことができます。情報源は、多くの人が前者（割安で買い、適正または割高で売る）を行い、後者（割高で空売りし、適正または割安付近で買い戻す）を行う人はごく少数だと指摘しています。著者がこのセクションを書くことを選んだのは、自身の会社のために運用していた退職基金で、長年にわたりバリュー志向のトレーディングを行っていたからです。 その核心において、バリュートレーディングは価格と価値の比較に基づいています。価格は市場が提示するものであり、価値は資産、利益、キャッシュフロー、または清算の可能性に基づく資産の価値の推定値です。価格が推定値を下回る場合、その資産は割安と見なされます。価格が上回る場合、割高と見なされます。このアプローチは、価格が永遠に間違っていることを要求するものではなく、推定値が正しいことを保証するものでもありません。それは相対的な判断です。トレーダーは、価格と価値のギャップが有利なリスク・リワードプロファイルを提供するのに十分広いと信じています。 この手法は、他人が売っているときに買い、他人が買っているときに売ることを頻繁に伴うため、逆張りと表現されることがよくあります。しかし、バリュートレーディングは単に安く買うことではありません。情報源は、取引のタイミングと確認が重要であり、市場に自らを証明させる必要があると強調しています。このテーマはアプローチの残りの部分を通じて貫かれています。価値を特定することは最初のステップに過ぎず、第二のステップは、資本を投入する前に下降トレンドが終わったという証拠を待つことです。この第二のステップがなければ、バリュートレーダーは早すぎる買いを行い、長期にわたる損失に耐えることになるかもしれません。 ロングサイドがより一般的なのは、ほとんどの投資家がロングオンリーであり、空売りには証拠金口座、借り入れ可能な株、追加リスクへの許容が必要だからです。この非対称性は、情報源が割高な株を空売りするトレーダーが少ないと観察する理由の一部です。また、バリュートレーディングのショートサイド版が、借株コスト、ショートスクイーズ、そしてショートの損失が理論上無制限であるという事実を含む異なる制約に直面することを意味します。
価値の決定方法：清算価値、簿価、スクリーニング
情報源は、清算価値に対して大幅に割り引かれた株を買うことを、バリュートレーディングの極端な形態として特定しています。清算価値は、事業が清算され、一つ一つ売却された場合に会社の資産がいくらで売れるかの推定値です。例えば、株が清算価値の70%で取引されている場合、市場は資産の推定残存価値を下回る価格を付けています。これは明白な割安の形態ですが、極端なものでもあり、独自のリスクを伴います。清算価値は推定値であり、資産売却には時間がかかる可能性があり、負債は見かけよりも大きいかもしれません。 清算価値以外にも、情報源は他の方法に言及しています。一つは、会社の帳簿（貸借対照表と資産記録）を調べて、価格が情報源が真の価値と呼ぶものに対して大幅に割り引かれているかどうかを確認することによるスクリーニングです。実際には、時価総額を簿価、純資産価値、運転資本、または純流動資産と比較することが含まれます。古典的な歴史的例は、ベンジャミン・グレアムに関連するネットネット手法で、会社が一株当たり純流動資産価値を下回って取引される場合です。これは一般的な歴史的例示であり、推奨ではありません。また、バリュートレーダーが候補を見つけるために会計ベースのスクリーニングを長く使用してきたことを示しています。 これらの指標にはそれぞれ限界があります。簿価は会計規則と取得原価に依存し、無形資産、ブランド価値、知的財産は過小評価される一方、のれんや減損資産は過大評価される可能性があります。清算価値は、資産がどれだけ早く、どのような価格で売却できるかについての仮定に特に敏感です。価値のある資産を持つ会社でも、それらの資産が生産的でない場合や、事業がキャッシュを燃やし続ける場合、バリュートレードとしては不十分なままです。 情報源はまた、価値の決定が単一の公式ではないことを示唆しています。トレーダーによって定義が異なります。資産に焦点を当てる者もいれば、収益力に焦点を当てる者もおり、キャッシュフローに焦点を当てる者もいます。共通の糸は、現在の市場価格から独立した、規律ある価値の推定です。しかし、情報源は一つの特定のアプローチ、すなわち将来の利益の予測に懐疑的であり、その点に後で戻ります。今のところ、重要な考えは、バリュートレーディングは価値を推定する方法から始まり、方法の選択がスクリーンに現れる機会を形作るということです。
オッズの改善：市場に自らを証明させる
情報源は、バリュートレーディングを改善するための明確なルールを提供しています。市場が下落している間は、割安な株を決して買ってはならないというものです。例は、清算価値のわずか70%で売られている株です。それは確かに安いかもしれませんが、人々が様々な理由で売っているから安いのです。その売り圧力はしばらく続く可能性があります。今日割安であるという事実は、2、3ヶ月後にさらに割安にならないことを意味しません。したがって、単に株が安いという理由で買うことは、長期にわたるドローダウンにつながる可能性があります。 情報源の代替案は、株に自らを証明させることです。市場からの情報は、下降トレンドが終わったことを示すべきです。著者は、株が買う価値があると自分に証明しない限り、バリュー株を決して買わないと述べています。少なくとも、少なくとも2ヶ月のベースを築くのを待つでしょう。つまり、2ヶ月間同じ価格帯で取引されたことを意味します。できれば、買う決定をする前に、株が少なくとも2ヶ月間上昇トレンドにあった方が良いです。選択はトレーダー次第ですが、情報源は読者に、彼らは市場に対する自分の見方を取引しており、その見方が有用かどうかを判断しなければならないと注意を促しています。 これはタイミングフィルターであり、バリューフィルターではありません。価値の推定を変えるのではなく、トレーダーがその推定に基づいて行動する時期を変えます。論理は、価格行動が売り手が疲弊し、買い手が参入しているかどうかを明らかにできるということです。ベースまたは上昇トレンドは、市場が価値評価に同意し始めた証拠として扱われます。トレードオフは現実的です。確認を待つということは、トレーダーが絶対的な安値で買わないことを意味します。その代わりに、トレーダーは下落市場の最悪の部分を避け、落ちるナイフを掴む可能性を減らすかもしれません。 情報源はまた、これを規律の問題として位置づけています。価値の推定だけでは意見であり、市場の行動はフィードバックです。両方を合わせることで、より完全な意思決定プロセスが形成されます。とはいえ、確認は保証ではありません。株は2ヶ月のベースを築いた後、再び崩れることがあります。この方法はタイミングリスクをいくらか減らしますが、排除するものではありません。
