ドローダウンが実際に測るもの：ハイウォーターマークと深さ
エクイティカーブとは、戦略の口座価値の時間経過に伴う記録です。ドローダウンは、そのカーブが過去に到達した最高水準からどれだけ下落したかを測ります。その最高水準はハイウォーターマークと呼ばれます。ある時点で、現在の資産が以前にすでに達成された水準を下回っている場合、その差が現在のドローダウンです。この定義には重要な帰結があります。ドローダウンは常に以前のピークから測定され、口座の開始値からではありません。100で始まり、120まで上昇し、その後105まで下落した戦略は、口座が開始時点よりまだ上にあるにもかかわらず、12.5%のドローダウンにあります。 最大ドローダウンは、記録全体における最大のピークからボトムへの下落幅です。つまり、ハイウォーターマークから、資産が新たな高値に上昇する前に到達した最低点までの距離です。ドローダウンは通常、ハイウォーターマークのパーセンテージとして表されますが、金額で示すこともできます。この2つの見方は異なる物語を語ることがあり、実務家がしばしば両方を報告する理由の一つです。 ドローダウンは、古いハイウォーターマークを取り戻すまで続きます。同じ例を使うと、120から90への下落は25%のドローダウンです。105まで戻しても、口座はまだ12.5%水面下にあります。120を超えて初めてドローダウンは終了し、新たなハイウォーターマークが設定されます。部分的な回復ではカウントはリセットされません。 損失と利益は非対称に複利計算されるため、回復は下落と対称ではありません。50%のドローダウンから回復するにはボトムから100%の利益が必要ですが、20%のドローダウンから回復するには約25%で済みます。この算術が、深いドローダウンが単に小さなドローダウンの大きな版ではなく、別個のリスクカテゴリーとして扱われる理由の一部です。 実務上の詳細として、ドローダウンは通常、純資産カーブ（取引コストがモデル化されている場合、それらを含むカーブ）で計算されます。グロスカーブとネットカーブでは、著しく異なるドローダウンの数値が生じることがあります。
期間：ドローダウンはどれだけ続くか
深さはどれだけかを答え、期間はどれだけ長くかを答えます。アンダーウォーターカーブ（ドローダウンカーブとも呼ばれる）は、各時点で口座がハイウォーターマークをどれだけ下回っているかのパーセンテージをプロットします。新高値がつくたびにゼロを示し、口座が水面下にあるときは正の値になります。このカーブは期間の次元を可視化し、単一の最大ドローダウン数値よりも多くのことを明らかにすることがよくあります。 期間は通常、資産がハイウォーターマークから下落し始めた瞬間から、同じ水準に戻るまでの経過時間として測定されます。その全期間は2つの部分に分けられます。ピークからボトムへの下落局面と、ボトムから古いピークへの回復局面です。ゆっくり下落するが急速に回復する戦略は、急速に下落して何年も横ばいが続く戦略とは異なる性質を持つため、一部の分析では各部分を別々に報告します。 最長ドローダウン期間は、歴史的記録におけるそのような最長のインターバル、つまり戦略が新高値を更新せずに水面下で過ごした最長の期間です。期間は暦日、取引日、週、月、年で数えられます。単位は戦略やバックテストを比較する際に重要です。暦日には週末や祝日が含まれますが取引日には含まれず、戦略の取引頻度によって特定の日数が意味するものが変わるからです。 重要な仕組み上のポイントは、ドローダウンは古いハイウォーターマークが回復されるまで続き、単にボトムを過ぎただけでは終わらないということです。15%を失い、その損失の半分を回復した戦略はまだドローダウン中です。時計がリセットされるのは新高値のときだけです。その結果、同じ最大ドローダウンを持つ2つの戦略が全く異なるドローダウン期間を持つことがあり、生涯のほとんどを水面下で過ごす戦略でも、長期的には立派なリターンを示すことができます。
最も深いドローダウンが最も長くなることは稀な理由
これはドローダウン分析で最も有用な観察の一つです。最も深いドローダウンと最長のドローダウン期間は、通常同じ時期には起こりません。深さは損失の速度と大きさによって決まります。期間は、戦略が新高値を更新するために必要な条件を市場が提供するまでにどれだけ時間がかかるかによって決まります。これら2つの力は関連していますが、同じではありません。 急激なショックは、深いが短いドローダウンを生み出す傾向があります。突然のボラティリティスパイクや急速な反転が起きると、損失は急速に積み上がりますが、その直後に状況が正常化すれば、戦略は数ヶ月以内にハイウォーターマークを取り戻すかもしれません。傷は深いですが、傷口は比較的早く閉じます。 対照的に、長く静かなレンジ相場は、浅いが非常に長いドローダウンを生み出すことがよくあります。トレンドフォロー型のアプローチは横ばい市場で小さな損失を繰り返し出します。エクイティカーブは下方にドリフトするか横ばいで、大きく下落することはありませんが、新高値を更新することもありません。口座はピークからわずか8%下かもしれませんが、2年か3年そこにとどまります。 異なる戦略スタイルはこれと異なる形で相互作用します。トレンドフォロー型システムは、市場が振り回される時に鋭く比較的短いドローダウンと関連付けられることが多く、市場が方向性を欠く時には長く平坦なドローダウンと関連付けられます。平均回帰型アプローチは逆のパターンを示すことがあり、レンジ相場で良好に機能し、市場が一方向に持続的にトレンドを形成する時に苦しみます。 実践的な含意は、単一の最大ドローダウン数値は2つの異なるリスクのうちの1つしか記述しないということです。深さは資本を脅かします。期間はトレーダーの忍耐、拘束された資本の機会費用、そして多くの場合、顧客やマネージャーが戦略を継続する意欲を脅かします。したがって、完全なドローダウン評価は両方を考慮しなければなりません。
