Pourquoi les coûts de transaction décident si une stratégie fonctionne
Chaque transaction générée par une stratégie entraîne un coût, et ces coûts sont directement soustraits de l'avantage brut que la stratégie produit. La relation est arithmétiquement simple mais stratégiquement décisive : si une stratégie génère un profit brut moyen de e par transaction et paie c en coût total par transaction, son espérance nette est e moins c. Lorsque e est confortablement supérieur à c, les coûts sont une nuisance. Lorsque e est petit — ce qui est typique des approches à forte rotation — le signe de toute l'entreprise dépend d'une marge mesurée en fractions de pour cent. C'est pourquoi l'analyse des coûts n'est pas un détail comptable ajouté à un processus de recherche. C'est une contrainte structurelle qui détermine quels types de stratégies sont viables en premier lieu. Une règle qui négocie une fois par trimestre peut tolérer un coût par transaction relativement élevé, car le mouvement brut qu'elle cherche à capturer est proportionnellement important. Une règle qui négocie plusieurs fois par jour collecte de nombreux petits avantages, et chacun de ces avantages doit survivre au même péage fixe. Deux autres propriétés rendent les coûts inconfortables. Premièrement, ils sont engagés que la transaction soit gagnante ou perdante. Une transaction perdante paie le coût à l'entrée et à la sortie ; une transaction gagnante paie le même montant, ce qui réduit le gain. Les coûts déplacent donc toute la distribution des résultats vers le bas plutôt que de produire quelques résultats négatifs isolés. Deuxièmement, la traîne évolue avec la rotation. Doubler le nombre de transactions double le coût total tout en laissant l'avantage par transaction inchangé, de sorte que la performance nette d'une stratégie n'est pas une propriété fixe de sa logique — c'est une fonction de la logique combinée à la fréquence à laquelle cette logique est appliquée. Parce que la traîne se cumule avec la fréquence, la première question dans l'évaluation de toute règle n'est pas combien elle gagne avant coûts, mais combien elle gagne par transaction par rapport à ce que coûte une transaction. Cette comparaison, plutôt que le rendement affiché, fixe le plafond de ce que l'approche peut réalistement délivrer.
Les composantes des coûts de transaction : explicites et implicites
La composante la plus familière du coût de transaction est la commission — les frais qu'un courtier facture pour le traitement d'un ordre. Elle est explicite, annoncée à l'avance et simple à modéliser : un montant fixe par transaction, un taux par action ou un pourcentage de la valeur notionnelle. Parce qu'elle est visible, c'est aussi la composante la plus susceptible d'apparaître dans un backtest. Mais la commission ne représente qu'une partie du total, et sur de nombreux marchés modernes, ce n'est pas la partie la plus importante. Les composantes restantes sont implicites, c'est-à-dire qu'elles sont intégrées dans les prix auxquels les transactions se produisent réellement plutôt que dans une ligne de frais distincte. Le coût de liquidité est le plus souvent négligé. Lorsqu'un ordre au marché d'achat est soumis, il est exécuté au ask actuel ; lorsqu'un ordre au marché de vente est soumis, il est exécuté au bid actuel. La différence entre les deux est le spread bid-ask, et c'est le prix payé pour une exécution immédiate. Aucune facture n'est jamais émise pour cela, ce qui explique précisément pourquoi il est facile de l'ignorer lors de l'estimation de la performance. L'impact de marché est une deuxième composante implicite. Les ordres importants ne peuvent pas être exécutés sans déplacer le marché contre eux-mêmes, et cet effet est décrit plus en détail ultérieurement. Le slippage est une troisième : le prix au moment où un signal se déclenche n'est pas nécessairement le prix auquel l'ordre est finalement exécuté, et en moyenne la différence est un coût. Le coût d'opportunité est une quatrième, et il découle de toute tentative d'éviter le spread en utilisant des ordres à cours limité — un ordre qui ne s'exécute jamais a un coût égal au profit qu'il aurait produit. Différents titres présentent des totaux très différents. Une action à grande capitalisation largement négociée a généralement un spread étroit et des carnets d'ordres profonds. Un titre plus petit et peu négocié peut avoir un spread large et très peu de liquidité en attente, de sorte que le spread et l'impact sont plus importants. La liquidité n'est pas non plus constante dans le temps : les estimations de coûts calibrées dans des conditions calmes ont tendance à sous-estimer ce que coûte la négociation en période de stress.
