Ce que signifie l'arbitrage en théorie et en pratique
L'arbitrage désigne généralement l'achat et la vente d'actifs liés afin de capturer un écart de prix. Dans sa forme théorique, il est sans risque : le même actif se négocie à deux prix, de sorte que vous achetez bas et vendez haut simultanément. Cela repose sur la loi du prix unique, selon laquelle des flux de trésorerie identiques devraient se négocier à des valeurs identiques. Sur les marchés réels, l'arbitrage pur sans risque est rare. La plupart des opérations dites d'arbitrage relèvent de l'arbitrage de valeur relative, du trading de convergence ou de l'arbitrage statistique. Les notes d'étude demandent au lecteur de réfléchir à plusieurs reprises à la signification de l'arbitrage. Un point de départ utile consiste à considérer une opportunité d'arbitrage comme une faille, c'est-à-dire un écart structurel temporaire dans la formation des prix. Cet écart peut provenir de ventes forcées, d'une segmentation du marché, de règles différentes, de besoins de liquidité ou d'un traitement lent de l'information. La tâche du trader n'est pas de présumer qu'il s'agit d'argent gratuit. Elle consiste à identifier pourquoi l'écart existe et ce qui doit se produire pour qu'il se referme. Si l'écart existe en raison de coûts réels ou de risques réels, il peut ne pas s'agir d'un véritable arbitrage. Il est important de distinguer plusieurs activités. Un trade de convergence anticipe une convergence des prix mais comporte le risque qu'elle ne se produise pas. Le market making capte le spread bid-ask mais porte un risque de stock. L'arbitrage statistique utilise des relations historiques et peut échouer lorsque les régimes changent. L'arbitrage pur utilise des positions compensatoires simultanées, souvent soutenues par des barrières juridiques ou opérationnelles. La signification de l'arbitrage change également selon le marché. Sur les actions, il peut s'agir d'un ETF face à son panier. Sur le forex, il peut s'agir d'un arbitrage triangulaire. Sur les futures, il peut s'agir d'un cash-and-carry. Sur les options, il peut s'agir de la parité put-call. Le fil conducteur est un spread définissable et un plan pour le capturer. La question centrale est de savoir si la faille apparente survit aux coûts, au risque et à la concurrence. Cela mène directement aux quatre questions des notes d'étude : le périmètre de marché, la faille exacte, le risque et la durée.
Définir le périmètre de marché : où chercher les inefficiences
La première question clé est : dans quel périmètre de marché dois-je chercher et découvrir des failles ? Le périmètre comprend la classe d'actifs, le lieu de négociation, la géographie, l'horizon temporel et le régime réglementaire. Un périmètre étroit peut être deux bourses cotant la même action. Un périmètre large peut être du global macro sur les devises, les taux, les matières premières et le crédit. Le périmètre détermine qui sont vos concurrents, quelles données vous devez obtenir et quel accès est nécessaire. Par exemple, un trader particulier peut remarquer un écart de prix entre un ETF et ses actions sous-jacentes. Cependant, ce trader peut ne pas avoir la capacité de vendre à découvert le panier, d'emprunter des actions ou de négocier à la taille requise. Une société professionnelle peut disposer d'un accès direct au marché, de la colocalisation, d'un prime brokerage et d'opérations dédiées. Le périmètre détermine aussi le type de faille. L'arbitrage de latence exige de la vitesse et une connectivité aux bourses. L'arbitrage de fusion exige une analyse juridique et une évaluation du risque d'événement. L'arbitrage d'obligations convertibles exige de la modélisation et une couverture avec des instruments actions et crédit. Le processus de recherche doit être systématique. Cartographiez les marchés où le même risque ou le même flux de trésorerie est négocié sous plusieurs formes. Recherchez la segmentation : différentes bourses, différentes devises, différents délais de règlement et différentes bases d'investisseurs. Recherchez les contraintes : interdictions de vente à découvert, contrôles des capitaux, règles d'inclusion dans les indices et ventes forcées. Le périmètre doit correspondre à vos ressources. Si vous cherchez trop largement, vous risquez de manquer de profondeur. Si vous cherchez trop étroitement, les opportunités peuvent être rares. Les notes d'étude suggèrent que le périmètre de marché n'est pas qu'une préférence. C'est un choix stratégique qui définit l'ensemble des opportunités. Vous devez savoir où chercher avant de pouvoir savoir quoi exploiter. Un trader qui ne peut pas définir clairement le périmètre risque de perdre son temps à courir après des écarts de prix qui ne sont pas accessibles, pas reproductibles ou pas assez importants pour couvrir les coûts.
