Por qué los costos de trading deciden si una estrategia funciona
Cada operación que genera una estrategia conlleva un costo, y esos costos se restan directamente de cualquier ventaja bruta que produzca la estrategia. La relación es aritméticamente simple pero estratégicamente decisiva: si una estrategia obtiene una ganancia bruta promedio de e por operación y paga c en costo total por operación, su expectativa neta es e menos c. Cuando e es cómodamente mayor que c, los costos son una molestia. Cuando e es pequeño — lo cual es típico en enfoques de alta rotación — el signo de toda la empresa depende de un margen medido en fracciones de un por ciento. Por eso el análisis de costos no es un detalle contable añadido a un proceso de investigación. Es una restricción estructural que determina qué tipos de estrategias son viables en primer lugar. Una regla que opera una vez al trimestre puede tolerar un costo relativamente grande por operación, porque el movimiento bruto que intenta capturar es correspondientemente grande. Una regla que opera varias veces al día está recolectando muchas ventajas pequeñas, y cada una de esas ventajas debe sobrevivir al mismo peaje fijo. Dos propiedades adicionales hacen que los costos sean incómodos. Primero, se incurren tanto si la operación gana como si pierde. Una operación perdedora paga el costo al entrar y al salir; una operación ganadora paga la misma cantidad, lo que reduce la ganancia. Por lo tanto, los costos desplazan toda la distribución de resultados hacia abajo en lugar de producir unos pocos resultados malos aislados. Segundo, el arrastre escala con la rotación. Duplicar el número de operaciones duplica el costo total mientras deja inalterada la ventaja por operación, por lo que el rendimiento neto de una estrategia no es una propiedad fija de su lógica — es una función de la lógica combinada con la frecuencia con que se aplica esa lógica. Debido a que el arrastre se compone con la frecuencia, la primera pregunta al evaluar cualquier regla no es cuánto gana antes de costos, sino cuánto gana por operación en relación con lo que cuesta una operación. Esa comparación, más que el retorno titular, establece el techo de lo que el enfoque puede entregar de manera realista.
Los componentes de los costos de trading: explícitos e implícitos
El componente más familiar del costo de trading es la comisión — la tarifa que cobra un bróker por gestionar una orden. Es explícita, se cotiza por adelantado y es sencilla de modelar: una cantidad fija por operación, una tasa por acción o un porcentaje del valor nocional. Como es visible, también es el componente con más probabilidad de aparecer en un backtest. Pero la comisión es solo una parte del total y, en muchos mercados modernos, no es la parte más grande. Los componentes restantes son implícitos, lo que significa que están incorporados en los precios a los que realmente se producen las operaciones en lugar de en una línea de tarifa separada. El costo de liquidez es el más comúnmente pasado por alto de estos. Cuando se envía una orden de mercado de compra, se ejecuta al ask actual; cuando se envía una orden de mercado de venta, se ejecuta al bid actual. La diferencia entre ambos es el diferencial bid-ask, y es el precio que se paga por la ejecución inmediata. Nunca se emite una factura por ello, que es precisamente por lo que es fácil ignorarlo al estimar el rendimiento. El impacto de mercado es un segundo componente implícito. Las órdenes grandes no pueden completarse sin mover el mercado en su contra, y este efecto se describe con más detalle más adelante. El slippage es un tercero: el precio en el momento en que se dispara una señal no es necesariamente el precio al que finalmente se ejecuta la orden, y en promedio la diferencia es un costo. El costo de oportunidad es un cuarto, y surge de cualquier intento de evitar el diferencial utilizando órdenes limitadas — una orden que nunca se ejecuta tiene un costo igual a la ganancia que habría producido. Diferentes valores conllevan totales muy diferentes. Una acción de gran capitalización ampliamente negociada típicamente tiene un diferencial estrecho y libros de órdenes profundos. Una emisión más pequeña y poco negociada puede tener un diferencial amplio y muy poca liquidez en reposo, por lo que tanto el diferencial como el impacto son mayores. La liquidez tampoco es constante a lo largo del tiempo: las estimaciones de costos calibradas en condiciones de calma tienden a subestimar lo que cuesta operar durante períodos de estrés.
